二、有效市场假说与资本资产计价模型出现时的理论研究背景

　　有效市场假说(EMH)由尤金。法玛(EugeneFama)提出于1970年，后成为理财学中的著名假说。根据法玛的定义，有效市场是满足如下条件的证券市场：(1)投资者都利用可获得的信息力图获得更高报酬;(2)证券价格对新的市场信息的反应迅速而准确，证券价格能完全反应全部信息;(3)市场竞争使证券价格从旧的均衡过度到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或称随机的。因此，有效市场假说又称随机漫步理论。根据有效市场假说，在有效市场中不存在非正常收益。评估市场有效性的分析方法分为两大类：(1)将实际收益率与在假设市场是有效的条件下应有的收益率进行比较;(2)进行模拟交易战略的测试，观察这些战略能否提供超额收益。在有效市场假设下，运用资本资产计价模型(CAPM)和随机游走模型(TheRandom-WalkModel)(我国的研究者多用随机游走模型)得出应有收益率，再用此收益率测试观察到的收益率的波动是否符合有效市场假说。然而，这些测试均为“双重测试”，既对市场有效性测试，又对模型本身测试。这种对观察到的已实现收益率和统计测试的方法称为“间接测试法”。与此相对应，依据一组市场数据采用某种交易战略来观察能否产生超额收益的方法称为“直接测试法”。

　　资本资产计价模型(CAPM)最初是由夏晋(Sharp)、特雷纳(Trenor)和林特纳(Linter)在60年代中期提出的，是对风险如何定价和度量的均衡理论。其根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系，揭示市场是否存在非正常收益。通常记为：E(Rj)=RF+〔E(RM)-RF〕βj式中：E(Rj)—第j项风险资产的预期收益率RF—无风险资产收益率E(RM)—市场组合资产的预期收益率βj—COV(Rj，RM)/VAR(RM)=第j项资产不可分散风险的量度

　　该模型建立在如下假定的基础上：(1)市场是由理性而厌恶风险的、力图使其预期消费效用最大化的投资者组成。这些投资者用标准差来度量资产组合的风险和收益。该假设提供了风险度量的尺度(如β值)。(2)所有投资者在进行其投资决策时，都有一个普通的时间期间(如一个月、一年等)。该假设使得对预期收益的计量结果具有意义。(3)所有投资者可以免费获取信息，具有完全一致的市场期望。在不同的系统性风险中，投资者之所以选择不同的投资组合，是因为他们对风险的偏好不同。(4)市场是完善的。即不存在能左右市场的投资者;不存在交易成本和差别税收;所有资产可无限分割。(5)存在着一种无风险资产，所有投资者均能以无风险利率RF进行借贷。