上市公司财务困境研究综述

　　[提要] 上市公司财务困境相关研究在我国目前尚处在初期阶段，与国外相比国内的研究无论是深度还是广度上都显得不足。通过对近年来国内外专家学者取得的学术成就进行评述，从而为我国上市公司财务困境研究提供方向。

　　关键词：财务困境;综述;相关研究

　　任何一个上市公司都有可能由于自身的问题或者外部原因，在激烈的资本市场竞争中陷入财务困境。因此，公司的投资者或债权人等与公司利益息息相关的人，就会采取一些方法来对公司是否会陷入财务困境进行预测，上市公司也会采取相应措施来摆脱或规避财务困境。国内外研究人员从多角度切入，对上市公司财务困境的问题开展了深入的研究。

　　一、国外关于财务困境的研究

　　1、对财务困境概念的界定及解释。关于财务困境的定义，国外学者早年因为西方企业破产法的完备，所以大部分定义都是围绕企业破产而界定，直到1999年Ross提出四个方面界定财务困境的观点，得到了学术界的认同。

　　Beaver(1966)认为上市公司只要出现破产清算、债务无力偿还、无法继续支付优先股股利等任一现象时，即视为公司陷入财务困境。Altman(1968)认为满足破产法相关要求的公司，即为陷入财务困境的公司。他认为公司在破产前要经历三个阶段：公司经营出现问题、公司无法偿还负债和公司进入法定破产。Ross(1999)从公司无力偿还到期债务，公司申请进入法定破产流程，公司无法偿还债权人的债务，公司资不抵债等四个方面界定上市公司陷入财务困境。

　　2、财务困境的预测研究。国外的研究者主要通过统计方法建立模型对财务困境进行预测。Coats和Fant(1993)经过研究发现，无论单变量还是多变量预测模型，均存在线性假设不足的情况。因此，提出使用神经网络系统对财务困境公司的破产进行预测，以此弥补线性假设不足的情况。Ohlson(1980)选取大量上市公司和破产公司作为样本，利用逻辑回归的方法进行建模分析。研究证明，公司规模、资本结构、公司业绩和公司的变现能力四个因素显著影响公司破产概率。

　　3、财务困境与公司业绩之间的关系研究。国外研究者针对财务困境与公司业绩的研究方面，主要致力于公司选择高杠杆还是低杠杆经营与财务困境之间关系的研究。Ofek(1999)通过对1998年陷入财务困境上市公司的资本结构进行研究，研究表明，高杠杆经营显著增加了企业短期陷入财务困境的概率。Opler和Titman(2006)通过研究企业营业收入、投资收益率、净利润增长率等指标，发现处于低迷时期的行业中，基于顾客心理、竞争者压力和经营策略等因素，导致高杠杆企业在市场中失去更多利润。

　　4、财务困境与公司重组研究。国外研究者对财务困境与公司重组的研究，大多放在公司经历财务困境后所采取措施上，大致围绕在经营和财务两方面：在经营方面，如高层管理人员的变动、组织上的战略和结构的变化;Gilchrist(2005)研究证明2000～2004年进行债务重组的企业，其中超过半数都曾进行过更换高层管理人员。在财务方面，如股权转让、领导层更换、资产置换、缩减股利等。Zurada(2012)研究了2010～2011年纽交所陷入财务困境公司对股利政策的调整，研究表明，几乎所有公司都采取减少股利的方式来应对企业面临的财务困境。

　　5、财务困境与公司治理研究。国外研究者在财务困境与公司治理方面上的研究，主要是围绕着公司股权激励、董事会结构、投资者利益保护三个方面对上市公司出现财务困境的相关性进行研究。Barristan(2003)通过对企业业绩与高层管理者的薪酬进行考察，发现企业高层管理人员存在追求个人利益而放弃股东权益最大化目标的现象。Margaery和Petyr(2011)通过对财务困境的银行董事会结构、银行内控制度、高管薪酬进行分析。研究结果表明，如果首席执行官的薪酬未能和公司整体价值相互关联的话，首席执行官可能出现短期决策的现象，未能从企业长远考虑，增加了企业陷入财务困境的可能性。

　　二、国内关于财务困境的研究

　　1、对财务困境概念的界定及解释。鉴于我国作为社会主义发展中国家，目前一些金融制度尚未完善。因此，大部分国内学者如陈静等均将ST公司认定为财务困境公司。2000年4月沪深两市证券交易所又对这一条款的异常情况进行了完善。因此国内学者们至今仍将ST公司作为财务困境公司的代表进行研究。