首先，简单描述M-F模型在固定汇率制和浮动汇率制下的货币政策效应分析。

　　固定汇率制下，假设中央银行采取扩张的货币政策(如图1所示)，增加货币供给，从而使LM曲线向右移动到LM’的

　　位置，内部均衡点E——IS和LM曲线的交点——移到E’，国民收入增加，利率水平下降。在资本完全流动情况下，利率的下降导致资本大量流出，国民收入的增加又导致进口增加，该国的经常项目和资本金融项目同时出现逆差趋势，本币面临贬值压力。为维持汇率稳定，中央银行必须干预市场，抛出外汇买入本币，这种操作一方面减少了外汇储备，另一方面减少了国内的货币供应量，导致LM曲线左移，直到回到原来的位置，该国的内外均衡点也重新回到E点。因此可以得出结论，在固定汇率制下，货币政策无效。更为准确地说，一旦一国实施固定汇率政策，就很难再拥有独立的货币政策了。从本质上讲，在固定汇率和资本可流动的情况下，LM曲线的位置是内生

　　的。货币供给被内生化，中央银行只能随着外汇市场被动地改变货币供应量。因此，固定汇率制使得中央银行在很大程度上失去了一个重要的政策工具。

　　在浮动汇率制下，假设中央银行实行扩张性的货币政策(如图2所示)，则LM曲线右移至LM’处，带来利率水平下降和国民收入或产出增加。一方面国民收入增加会导致进口增加，另一方面利率水平下降会导致资本大量流出，这两种效应是同向的，共同作用导致国际收支出现逆差。于是外汇市场上本币贬值，本币贬值使得本国出口竞争能力提高，出口增加，进口减少，从而使IS曲线右移，直至与LM曲线相交确定的利率水平与世界利率水平相等为止。此时，收入高于期初水平，本币贬值。由此可见，在浮动汇率制下，当资本完全流动时，扩张性的货币政策会使收入上升，本币贬值，对利率无影响。此时的货币政策是非常有效的。

　　在M-F模型基础上，本文接着构建发展中大国的理论分析方法：Semi-M-F模型分析。发展中大国既不是小国经济，自身的货币政策完全受外界决定，也不是大国经济，能够充分地影响世界上其他国家的经济行为。如果以(0，1)作为标准，资本流动0表示资本完全不流动，1表示资本完全流动;货币政策0表示货币政策无效，1表示货币政策

　　有效;汇率安排0表示汇率完全浮动，1表示汇率完全固定。在开放经济中，发展中大国的货币政策的效应都应该是处于(0，1)之间，即资本流动是不完全状态，货币政策不是完全有效，汇率也不是完全固定。假定中央银行执行扩张性的货币政策(如图3所示)，资本不完全流动时，BP 曲线向右上方倾斜。LM曲线右移至LM’，与IS曲线交于点E’，在这一点上，利率水平下降。此时，受两部分因素影响，一是部分资金外流，并影响到世界利率下降，但不会到E'点的利率;二是由于E'点位于 BP 曲线右方，意味着此时国际收支处于赤字状态，汇率缓慢贬值，出口重新增加，IS曲线右移。在长期内，LM曲线'左移和IS曲线右移到某一点E''，也就是世界利率下降的点位，此时经济恢复平衡，产出增加，利率下降。因此可以得出结论：发展中大国的货币政策是部分起作用的。

　　三、Semi-M-F模型分析在中国的应用

　　作为发展中国家，我国的货币政策、汇率机制、货币市场以及外汇市场需要改进的地方不少。我们的经济容量，劳动力成本优势，还有市场、自然资源等，都为完善和改进金融体制，提高货币政策和汇率安排效率提供了牢固的基础。我国的经济发展有特殊的背景，需要在实践中不断摸索和思考，在维护经济稳定发展的前提下，渐进式地推出中国特色的货币政策与汇率安排。如果说中国目前是发展中大国，也仅能说货币政策和汇率安排的影响在Semi-M-F模型分析中(0，1)靠0的位置，要做的事情是逐步提高货币政策的效应，不断向1的方向迈进。

　　[参考文献]

　　[1]姜波克.国际金融理论的发展趋势及理论前沿[J].金融研究，2002,(9).

　　[2]曾宪久.货币政策传导机制论[M].中国金融出版社，2004.

　　[3]佟家栋.发展中大国的贸易自由化与中国[M].天津教育出版社，2005.

　　[4]田国强.现代经济学的基本分析框架与研究方法[J].经济研究，2005,(2).

　　[5]邓立立.汇率制度的选择与发展趋势研究[M].东北财经大学出版社，2006.