创业板上市公司市盈率影响因素分析

市盈率是在衡量公司价值时最经常用到的相对估值指标。市盈率会因国家和地区的不同而产生较大的差别。自从2009年我国的创业板市场成立之后,其市盈率的平均水平和变化波动趋势明显比主板市场和中小板市场高。 市盈率最初的定义为:一只普通股的价值是其当期收益的一定倍
阅读技巧Ctrl+D 收藏本篇文章

市盈率是在衡量公司价值时最经常用到的相对估值指标。市盈率会因国家和地区的不同而产生较大的差别。自从2009年我国的创业板市场成立之后,其市盈率的平均水平和变化波动趋势明显比主板市场和中小板市场高。

市盈率最初的定义为:一只普通股的价值是其当期收益的一定倍数,这个倍数一部分取决于当时的人气,另一部分取决于企业的性质与记录。“市盈率”(P/E ratio)的计算公式为:

市盈率(PJE)=每股市价(Price)/每股收益(EPS),

因此又被称为“市价盈利比率”或者“本益比”。市盈率是在进行股票市场中的价值、风险和收益判断时的常用工具。

创业板上市公司不合理的估值伴随的是高于一般水平的风险,因此市盈率这一估值指标在投资者间被重视的程度也越来越高。因此,本文着重关注主要有哪些因素会对创业板上市公司的市盈率产生影响,以及除去一般的市盈率模型所包含的影响市盈率的变量,诸如市场利率、每股红利以及风险系数等,还有哪些特有的市场因素导致了创业板上市公司的高市盈率。

一、揭示市盈率影响因素的经典模型

在上面描述中我们提到了市盈率的定义,显然其中提到的一定倍数就是指文章的研究对象市盈率的大小。不管是理论层面还是现实里经常使用的市盈率模型都是以公司股票的内在价值为基础,其中主要的经典理论模型包括:股利折现模型(DDM),从股利折现模型演变出来的高登模型(Gorden-shapiro)和将公司以后成长的可能性考虑在内的增长机会净现值模型。

(一)股利折现模型和高登模型

股利折现模型对于公司价值估计方面思路是很容易理解的,公司股权价值由股利分红产生出来。因此,公司未来所有股利贴现加总之和就是公司股票的内在价值。在完全不存在摩擦的市场中,企业的实际价值就恰好与股票的合理价格一致。根据这一原理公司股票的合理价格水平就很容易被计算出来。

对于股利贴现模型,存在一个假设,就是公司永远存续下去,其一般形式为:

Dt:第t期发放的股利

r:股东要求的最低回报率。

在(1)基础上,我们假定公司有稳定不变的股利增长率g,则:

Dt:第t期发放的股利

将上面的公式代入(1)可以推算出具有不变增长率的股利贴现模型

在(3)中我们假定股利增长率小于股东要求的最低收益率,即g<r,否则公司价值PO将趋于无穷,对上面的式子用等比数列的求和方法可以得出:

上式即为一般形式的高登模型。

假设股利成长率为零(g=0),则有:

上式即为零增长的高登模型。

在公式(4)两边同时除以第一年的预期收益,即E1,则有:

在(6)中,假定g相对趋于稳定,那么股利增长率g就能够拆分成留存利润比率与净资产收益率之积:

g= ROE·(1-b) (3.7)

b:股利支付率

ROE:净资产收益率

如果我们再作出假设,即股利支付率和净资产收益率相对趋于稳定,那么上面(6)式中的分子就为股利支付率b,那么(6)公式可以变形为:

由公式(8)我们可以得到三个影响市盈率的主要变量:股利支付率b、净资产收益率ROE和股东要求的最低收益率r。

由资本资产定价模型( CAPM)可知,股东要求的最低收益率r由无风险利率ro、衡量公司股票系统风险的B值和市场风险溢价三部分组成,其公式为:

r=ro +P(r -ro) (9)

rm-ro:市场风险溢价

由CAPM模型,我们可以得出无风险利率ro、公司所承担的系统性风险大小B、和市场风险溢价rm-ro这三个影响市盈率的因素。

从上面的公式中得出的六个影响市盈率的因素中,其中与市盈率成正相关关系的有股利支付率b,公司股利增长率g和净资产收益率ROE,而与市盈率成负相关关系有无风险利率ro,公司所承担系统性风险大小f3和市场风险溢价rm-ro。

(二)公司股票增长机会的净现值模型

公司股票增长机会净现值模型(即NPVGO模型)把公司的股票价值切分成为两个部分,第一部分为增长率为o的股票的价值,第二部分是股票未来增长机会的价值。从更深一层来看,如果我们假定公司永远存续下去,则增长率为零的股票的合理价格为:

加入公司未来的成长机会上述公式就会变形为:

公式两边同时除以预计第一期股票的收益,则公式为:

从上面公式可以看出,市盈率和股东要求的最低回报率r之间成负相关,和公司的未来增长机会的净现值之间成正相关关系。

二、我国创业板上市公司市盈率影响因素分析

(一)我国创业板上市公司市盈率的影响因素

市盈率的计算公式为:P/E=每股市价/每股收益。我们知道对每股市价和每股收益产生影响的因素都会直接或者间接的对市盈率产生一定程度的影响,对于每股市价的影响因素我们从上述的股利贴现模型可以看出主要有每股红利、折现率、净资产收益率和风险系数等。而对每股收益的影响因素主要有公司杠杆率水平等因素,我们从中选取部分因素作为解释变量,同时加入公司规模以及公司治理结构作为控制变量,运用回归分析的方法并建立模型来论证选取这些因素对创业板上市公司市盈率的影响程度。

(二)变量定义

1.解释变量

从上面分析中,我们选取了一些因素作为解释变量,分别有公司股利支付情况、资产负债率水平、公司成长性以及公司盈利状况。

2.控制变量

为了进一步增加回归模型的可信度,我们把公司治理结构、公司规模这些有可能会影响到市盈率的因素作为控制变量。

三、实证检验与分析

(一)模型设计与选取

为了使检验结果更加精确,我们尽可能地选用2014年市盈率数据以便获得最能反映目前市场状况的样本。我们做了两个层次的回归分析:(1)以经典理论作为基础的回归分析; (2)考虑影响创业板上市公司市盈率的控制变量的回归分析。

表3对各个可能影响到市盈率的因素进行的详尽的描述,我们可以看到表中市盈率的标准差远远高于除流通股股数外的其他指标(流通股股数基数较大),这一点恰恰说明了创业板上市公司的市盈率波动幅度大这一特点。

(二)相关性分析

在进行回归分析之前,我们先对收集到的数据作出相关性分析,以便对各个变量之间的关联程度有更加直观的了解。

根据相关系数的定义可知,若相关系数大于0,则变量之间成正相关关系,反之则成负相关关系。根据表4对各变量之间进行的相关性分析得出的相关系数可知:企业规模、盈利能力和企业杠杆水平与企业市盈率之间成负相关关系;每股红利、成长性和公司治理结构和市盈率之间成正相关关系。与之前假设相吻合。

(三)回归分析

在摘要中我们提到本文的研究重点在于揭示除经典模型中包含的诸如每股收益增长率、资产负债率和每股红利等影响市盈率的因素外,公司治理结构与公司规模这两个控制变量影响市盈率的程度。因此对选取出来作为样本数据的回归分析则分为两个部分:

1.经典理论揭示的市盈率影响因素模型:

在相关性分析的基础上,我们利用相同的样本对上述两个模型进行回归分析,同时对回归系数的显著性进行t检验,使得各变量对市盈率的影响程度更加直观的表现出来。

根据表5对模型一的回归分析结果,我们可以得到经典模型揭示的市盈率影响因素模型:

P/E=-996.086Profit+32.3476Growth+166.2545Dividend-198.033Leverage+64.9

模型二在模型一的基础上加入了公司治理结构和公司规模这两个控制变量,得到的回归模型结果为:

P/E=-1057.1307Profit+31.4532Growth+165.90145Dividend-195.9776Leverage+0.1651Cons truction-2.2505Size+61.3517

我们将两个模型得到的回归方程中的各个变量回归系数作出对比就能够发现,把控制变量考虑在内,回归方程中各个因素前的系数没有明显变化,这充分说明了各变量对市盈率的影响比较稳定。

四、研究结论

通过对样本数据进行回归分析,我们发现不论是经典模型还是加入控制变量的模型回归分析的结果都与我们前面的假设相吻合,因此我们可以得出如下结论:

(一)创业板上市公司的市盈率水平与企业的盈利能力成负相关

根据市盈率的计算公式我们可以知道,企业的盈利能力越强,每股收益就越大,相应的市盈率也就越低。回归分析得到的回归系数小于零,则从实际数据中证实了创业板上市公司市盈率与企业盈利能力之间的关系。

(二)创业板上市公司的市盈率水平与每股收益增长率即公司未来发展的潜能呈正相关

从公司增长机会净现值模型可以看出,投资者对股票价格的未来预期将直接受到公司增长机会的影响,而每股收益增长率是衡量公司未来发展潜能的指标,公司发展速度越快,投资者对公司股票价格的未来预期就越高,市盈率也相应会比较高。因此,市盈率与公司的增长机会也就是每股收益增长率之间呈正相关关系。

(三)创业板上市公司市盈率水平与公司股利分配水平呈正相关

每股红利与市盈率的关系是从高登模型中得出的,影响公司股票价格的因素有三个:投资者要求的投资收益率、公司股利、增长率。因为股票价格的高低决定市盈率的大小,所以上述三个因素能够在很大程度上影响市盈率。如果上市公司对股票投资者分配越多的红利,投资者就会有越高收益的期望值,这就造成市场投资者对公司股票价格的定位也随之提高,市盈率也就越高。因此可以得出,每股红利和市盈率之间呈正相关关系。

(四)创业板上市公司市盈率水平与公司资产负债率水平之间为负相关关系

我们假定公司规模一定,则其承担的负债水平和股东所享有的权益水平之间存在此消彼长的关系。在企业资产负债率水平较低的情况下,权益资本所占的比重就会增加,在收益水平固定的情况下,每股收益就会减少,相应的市盈率水平就会升高。同时根据相关系数和回归分析的结果来看,相关系数和回归系数均为负值,进一步说明了公司杠杆率水平和市盈率水平的负相关关系。

(五)创业板上市公司市盈率水平与公司治理结构呈正相关

第一大股东持有公司股份的比例越高,对公司的各项政策包括股利政策的主导能力就越强。同时从另一个方面来说,公司最大股东持有本公司股票的比例越高,这就充分说明公司高层管理人员对公司的未来增长能力预期比较乐观。

(六)创业板上市公司市盈率水平与公司规模呈负相关

股市中存在着“小公司效应“,就是公司盈利水平与公司规模成反比。其原因在于公司规模越大,股票价格的波动就越小,市盈率就往往比较低;公司规模越小,股票价格容易被操纵,波动越大,市盈率就会越高。因此,我们说市盈率与公司规模之间成负相关关系。

转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/zhlw/20170913/7225458.html   

创业板上市公司市盈率影响因素分析相关推荐


------分隔线----------------------------
联系方式
微信号 biyelunwen
热点论文