我国信用违约互换发行的必要性

余沁琳 浙江财经大学东方学院 【摘 要】我国推出信用风险缓释工具后又推出CDS,即信用违约互换,对信用风险的转移有极大的激励作用。本文介绍了CDS的交易原理,研究CDS 制度设计缺陷,从三个角度出发探讨我国推出CDS 的必要性。 【关键词】CDS ;信用风险;违约率 一、
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余沁琳

浙江财经大学东方学院

【摘 要】我国推出信用风险缓释工具后又推出CDS,即信用违约互换,对信用风险的转移有极大的激励作用。本文介绍了CDS的交易原理,研究CDS 制度设计缺陷,从三个角度出发探讨我国推出CDS 的必要性。

【关键词】CDS ;信用风险;违约率

一、引言

2016 年9 月23 日, 银行间市场交易商协会发布CRMA、CRMV 以及CDS(信用违约互换)和CLN(信用联结票据)的指引,标志着我国对信用违约互换工具的正式启用。

CDS 是Credit Default Swap 的缩写,即信用违约互换,也有称信用违约掉期。2008 年美国出现金融危机,包括CDS 在内的一系列信用衍生产品事后被认定是诱发危机的导火索。实际上CDS 的由来已久,只是在美国金融危机的前夕,它的交易规模达到鼎盛。

二、CDS 的原理及用途

起初的CDS 是为了防范企业贷款的信用风险而开发出来的,因此标的资产为贷款,买方为借款人即银行,卖方为实力雄厚的金融机构。信用买方即银行每年支付约定的保费给信用提供方。如果在约定期间,标的贷款没有出现违约,那么银行最多损失每年需缴的保费,同时收回贷款本息。如果在此期间,违约事件发生,那么信用提供方就需要补偿贷款本息的剩余部分。

三、CDS 制度上存在的缺陷

1. 信用评级

“CDS 通常是基于特定发行体的,在交易过程中只关注该主体的总体信用状况,并没有深入到该发行体的债务细节,从而使得市场参与者缺乏对具体债务的期限、偿付能力的考评。”信用评级机构的存在一定程度上能削弱投资过程中的信息不对称,并促进金融市场资源配置的效率。如果质疑信用评级机构自身存在不诚信的可能,金融体系就会变得混乱。事实上为资产提供外部信用增级技术使得评级机构处于相当尴尬的地位。

2. 违约率

违约率即不能按约如期偿付的事件发生的概率,关于它的计算方法、统计口径、预测模型等多种多样,没有统一的标准,且在模型的建立、数据的采集的过程中违约率的估计不可避免的存在误差。

3. 裸卖空交易存在道德风险

“交易商一方面可以通过裸卖空CDS 来看空标的资产;另一方面可以利用不断升高的CDS 点差,向投资者推销更高收益率和更高评级的产品。”为了应对CDS 交易的道德风险产生,建议的具体措施有:一是规定杠杆率的上限;二是对场外衍生品交易提出实时监管要求。

四、我国推出CDS 的必要性

1. 惠及其他衍生品的推出

“合成化证券的基础是信用违约互换交易”,CDS 作为其他衍生产品的基本组成部分,其推出有着铺路石的作用。信用奠基了金融行业这座大厦的构成,人们厌恶信用风险但又无法逃避,就像一颗隐形炸弹,转移信用风险、信用风险可交易将大大提高投资者对金融市场的信心,有利于提高金融市场交易活跃度,助力经济发展。信用风险的可交易对资产证券化程度提出高要求,也只有继续推动资产证券化,更多规避风险的衍生产品才能在我国诞生,金融业得以发展、走向成熟。

2. 帮助银行转移不良资产

2013 年起我国商业银行的不良贷款余额以每年2000 亿元的速度上升,2016 的不良贷款余额是2013 年的3 倍,而不良贷款率的变化程度相比之下并不剧烈,仅从0.97% 上升到1.75%,增加了0.78%,不到前者的1 倍。商业银行整体的放贷规模在扩大,对小微企业的贷款额在增加,但是2015 年、2016 年这两年小微企业新增贷款远不如不良贷款的新增余额。2016 新增不良贷款余额为3,251 亿元,新增小微企业贷款为337 亿元。因此商业银行面临的信用风险更多的是来自于大、中规模企业,而不是因为调整贷款结构,增加小微企业贷款比例所造成的。

从以上分析推断出,信用风险呈现出逐年上升的趋势,而银行贷款这一传统的融资渠道将信用风险聚集到金融系统的中心,影响着金融体系的健康运转。在资产证券化之后,CDS 的推出给银行增添一种新的转移信用风险的方式。

3. 活跃债券市场,提高流动性

衍生品有活跃证券市场的功能,以债券为标的的CDS 将为债券市场注入活力。

目前我国信用债券市场规模达到30 万亿左右,是商业银行总资产的1/6 左右。其中资产支持证券1.27 万亿,公司债4.43 万亿,企业债4.86 万亿,金融债4.18 万亿,分别占信用债市场总规模的4.23%,14.77%,16.2%,13.93%。证券化资产、企业直接融资规模较小,有很大的上升空间。

尽管随着宽松货币政策和财政政策的执行,企业从银行融资门槛下降,间接融资的需求得到满足,但是“银根”的紧与松依旧离不开实体经济的运行状况。2016 年我国GDP 增速进一步放缓,从6.9% 下降到6.7%,2017 年的目标增速为6.5%。而随着经济下行压力增大,企业生存环境恶化,对资金的需求将会指数上升,提高直接融资比重才是根本的解决之道。

五、 结语

CDS 转移信用风险的属性对金融市场的发展至关重要,但对于金融监管却提出了不小的挑战。从CDS 可能的用途上看,它还是投机者的利器。2008 年的金融危机伴随着美国房地产价格泡沫的破裂席卷了衍生品市场,以一记响亮的耳光打醒了以为风险只是个小于1 的概率的抵押债券投资者,信用衍生债券的价值变为一堆废纸,而CDS 作为对冲风险、做空次贷的工具一举成名。

在我国房价高企的时候引入CDS,不禁不让人猜想这是否是做空楼市的大好机会。实际上我国的衍生品市场还有很长一段的路要走,着眼于CDS 的好处,对健全金融市场发展、提振经济才是有利的。

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