债基要赎回吗

进入4月,债市开始调整。刚刚“水光潋滟晴方好”,现又“山色空蒙雨亦奇”,债市的小船说翻就翻,就连“当初是你要发债,发债就发债”的歌曲也来助兴。在悲观情绪相互传染的时候,债市在4月底连续几天放弹。这到底是债市的“回光返照”还是“假摔”?买债基的投资者该
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  进入4月,债市开始调整。刚刚“水光潋滟晴方好”,现又“山色空蒙雨亦奇”,债市的小船说翻就翻,就连“当初是你要发债,发债就发债”的歌曲也来助兴。在悲观情绪相互传染的时候,债市在4月底连续几天放弹。这到底是债市的“回光返照”还是“假摔”?买债基的投资者该赎回吗?最近债市的“痛点”如下。
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  1杠杆!风险被高估
  杠杆牛,来得快,去得也快。2015年的股市经历让人对杠杆心生余悸,对于大部分市场参与者来说,不如没有牛市。正如股谚所说“牛市亏钱”。对于股市,杠杆是一个新事物,但债券市场从来就是一个杠杆的市场。有一个基本的逻辑:收益预期性强的产品才好加杠杆,收益不稳定的产品加杠杆就是赌博。债券产品的杠杆有两个:一个是外部杠杆,通过劣后的结构撬动优先的资金。这种方式在2014年之后逐步减少,主要原因是债券收益下降,优先端主要来源是银行,收益要求比较高,对于劣后来说性价比差,这类产品逐步淡出。另一个是产品自身杠杆,通过债券的循环质押提高收益率,本质是套取市场利率与债券利率之间的差价。从接触到的私募与券商来看,在2015年年底,基本杠杆水平都维持在较低的水平,大部分低于2倍;公募债券基金杠杆更是不得高于1,4倍。
  债券的考量因素有3个:一是品种,是注重利率还是信用;二是久期,放多长;三是杠杆,何时大,何时小。好的投资经理,在这3个纬度处理方面往往胜人一筹。债市杠杆并不是一个新的因素,用本币债券托管量/(本币债券托管理一待购回债券余额)来计算债市杠杆率,由下图可知,目前债市的总体杠杆并不高。
  2滞胀?或许担忧太过
  中国铁物违约事件再一次刺激信用债市场的敏感神经。一位私募基金经理甚至说,债市还是能投的,但不包括信用债。然而事实上,4月利率债与信用债一起调整,国开债收益率大幅上升。如果经济走好,信用.风险就不会大规模暴发;相反,倘若信用风险暴发,则印证经济仍差,利率品种就不会调整。从债市的调整来看,市场参与者担心的只能是滞胀。那么会滞胀吗?
  安信证券在关于滞胀的一系列报告中回顾了欧美日等发达经济体在20世纪七八十年代出现的普遍性滞胀现象。认为滞胀期有六大因素,其中四个因素比较相似:经济下台阶,积极财政政策与宽松货币政策,价格受非市场化因素影响,经济转型升级。另外两个因素存在差异: “石油危机”导致大宗商品上涨,经济传导的时间差。他们的结论是:从供给收缩的角度来看,虽然还不能完全排除掉由此引发“滞胀”的可能性,但滞涨发生的可能性也不大。除此之外,招商证券回顾了印度、阿根廷和巴西滞胀的历史,认为这3个多年滞胀的国家无一例外,均是高消费、低储蓄、低投资的国家,这与文化根源有关。鉴于中国当前高货币存量的状况,货币政策制定者需要对通胀走势保持一份警惕。但数据对比研究发现,中国暂时还不具备长期滞胀的条件。国信证券则认为持续滞胀是一种非常少见的历史现象。从美国过去200多年的历史来看,持续的滞胀基本都出现在特殊年代(第一次世界大战、第二次世界大战期间或者石油危机时期),且供给端出现明显问题。而中国目前产能过剩,不具备持续滞胀的基础,经济环境更类似“复苏”而非“滞胀”。
  3月,规模以上工业企业利润总额同比增速较l~2月大幅提高6.3个百分点,其主要原因是房地产投资增速的反弹和基建投资的高增长。4月的PMI虽处于扩张区间,但仍处于历史低位,且大部分分项数据回落。从Wind的一致预期来看,4月CPI预期在2.3%,并没有特别强的通胀预期。好坏参半的数据,混乱的市场情绪,或许还要等待新数据的输入才能使目前的宏观情形明朗化。
  3债基要赎回吗?
  先来回顾一下债基的历年表现,由于私募数据较短,用公募数据来替代。右表是第一只公募中长期纯债基金――招商安泰债券A近10年业绩的表现。从中可以发现,招商安泰债券A仅在2013年微亏,且同类平均业绩均是正收益。
  这是由债券市场的特点决定的,即波动性小于股市。此外,债市有实现绝对收益的方法,比如债基可以缩短久期、降低杠杆,这样至少能获得货币型基金的收益。好的基金经理,能够在适合的时候加杠杆,加久期,进而实现超额收益。
  目前时点购买债基,适合的做法是降低预期。大多数债基在2014年和2015年都获得了不菲的收益,一些纯债基金甚至连续2年实现20%以上的收益。可以说,这是非常态现象,是意外之喜。2016年债基要降低预期,预计未来一年运作稳健的债基收益率会落在5%~8%的区间。预期高于10%的投资者,可以离开纯债基金,去寻觅其他资产,如CTA、宏观对冲、甚至股票产品;但对于保守投资者,远未到说再见的时候。

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