我国上市公司的资本结构与融资偏好分析(上)

【摘要】 自从MM理论诞生以来,企业的融资结构理论一直是经济学界关注的焦点之一。企业融资结构的选择影响企业资本的使用效率、公司治理结构和公司价值,从而最终影响企业的业绩。按照现代融资结构的主流理论,企业最优的融资顺序市内源融资、债券融资、股权融资。 
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【摘要】 自从MM理论诞生以来,企业的融资结构理论一直是经济学界关注的焦点之一。企业融资结构的选择影响企业资本的使用效率、公司治理结构和公司价值,从而最终影响企业的业绩。按照现代融资结构的主流理论,企业最优的融资顺序市内源融资、债券融资、股权融资。
;我国上市公司的融资方式一直是人们关注的焦点,理论界得出比较一致的研究结论是,我国上市公司普遍具有股权融资偏好,不得已才是债务融资。很明显,我国上市公司融资顺序选择与西方资本结构理论存在冲突。
;本文首先回顾了西方典型的融资结构理论,对我国上市公司的融资方式进行了概述,分析我国上市公司的现状,进而找出影响我国上市公司融资结构现状的因素,提出完善我国上市公司融资结构的对策和建议。
;最后,还结合了海螺型材公司的案例进行分析。

;关键词:上市公司,资本结构,股权融资,债权融资

Abstract
;The theory of capital structure has been in focus by economic circles since MM theorem was born. The selection of corporate capital structure will influence utilizing efficiency of corporate capital, asset values, governance structure whereby influence corporate achievements finally; but according to the mainstream theory of modern capital structure, optimum finance sequence is inside financing, debt financing and equity financing.
;The way to financing of listed companies in China has been in focus by the public in recent years. In China, listed companies generally prefer equity financing. At last, they have no alternative but to choose debt financing. It is obvious that there exist conflicts between finance sequence of listed companies and the theories of western capital structure.
;Firstly, the author introduced the western financing structure theory and summarized the financing methods of listed companies and analyzed the present condition of listed companies to find the contributing factors to capital structure of listed companies and put forward advices and countermeasures to capital structure optimization of listed companies.
;In the end, the author used the case of Hailuo listed company to analyze.
;
;Key words: listed companies, capital structure, equity financing, debt financing

;目录

一、序言··················································4
二、文献回顾··············································4
三、 我国上市公司资本结构和融资方式的总体分析··············6
(一) 上市公司资本结构及融资方式现状······················6
(二)上市公司股权结构对上市公司及股票市场影响·············7
四、 我国上市公司资本结构不合理原因分析···················8
(一) 负债结构不合理原因··································8
(二)股权融资偏好原因·····································8
五、 优化上市公司资本结构和融资方式的对策和建议···········10
(一) 完善资本市场的建设·································10
(二)建立有效的公司治理结构······························10
(三) 制定科学的资本结构,选择合理的融资方式··············11
六、 案例:海螺型材········································11
资料来源和参考文献·······································12

一、序言

;资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映,影响并决定着公司治理,进而影响并决定企业行为特征及企业价值。可以说,资本结构是现代企业的“基因”。合理的资本结构,有利于规范企业行为、提高企业价值。
;经过长期的探讨,资本结构理论已经相对完善。以优序融资理论、代理成本理论、财务契约论和信号模型为主流学派的不对称信息下的新资本结构理论把资本结构推到了一个前所未有的巅峰。现代公司的资本结构普遍由外源融资和内源融资两部分组成。其中,银行信贷、债券发行和股票发行又构成了外源融资的绝大部分。由于这三种方式在发行成本、净收益、税收以及对公司治理结构的影响方面存在着很大的不同,不同的选择又会形成不同的资本结构。
;自1958年莫迪利安尼(F. Modigliani)和默顿·米勒(M.H.Miller)提出了现代资本结构理论基石——MM定理(Modigliani-Miller Theorem)以来,西方经济学家分别从税收、破产成本、代理成本和信息不对称等角度对资本结构问题作了大量研究,取得了很大的进展。
;然而,国内学者的研究却发现我国上市公司融资行为有违资本结构理论框架。我国上市公司普遍存在着资本结构畸形,资产负债率普遍偏低、负债结构不合理、股权融资偏好等现象,这些现象与我国债券市场的门槛、我国特殊的股权结构、股权融资成本、公司治理结构有很大的关系,并且造成了企业资金使用效率和市场效率的降低。因此,需从资本市场的建设和完善上市公司的治理结构等方面来优化上市公司资本结构和融资方式。
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二、文献回顾

(一) 资本结构的定义和内涵
;在西方,资本结构(capital structure)是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合或比例[詹姆斯·C·范霍恩,《现代企业财务管理》,经济科学出版社,1998年10月,第515页]。通常用权益资本(股东权益资本)与债务资本的比例来描述资本结构。
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(二) 上市公司的长期融资方式及资本成本
;上市公司在首次公开发行股票(IPO)时已募集一定数量的资金,但仅靠这些资金是远远不能满足企业发展的需要。为了扩大生产规模、增强市场竞争力,需要不断地投入资金,因此,上市公司仍然需要进行大量的融资,与非上市公司相比其融资渠道要广得多,主要包括内源融资和外源融资两个渠道。

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